券商半年赚疯了，但股民哭了！揭秘“高增长低股价”的真相
利润涨了，但股价跌了！
2025年上半年，上市券商的业绩迎来了一波罕见的爆发。从已披露的业绩预告来看，券商行业整体盈利表现亮眼，其中华西证券归母净利润同比预增1025%–1354%，增幅堪称“炸裂”；国金证券、国信证券、东吴证券、国泰海通等头部券商的同比增幅也普遍达到50%–200%，行业盈利端呈现出全面开花的态势。
数据来源：Wind，截至2025年7月15日
然而，与业绩的“高歌猛进”形成鲜明对比的是股价的“黯然失色”。券商指数自周一开盘连续两根阴线，截至15日收盘，券商指数下跌0.47%，南华期货下跌超5%，中银证券下跌超3%，哈投股份、东吴证券、国金证券、国泰海通、中原证券、天风证券均下跌超1%。
梳理上半年券商股价数据，在已披露业绩预告的25家券商中，仅有10家股价较年初实现上涨，其余15家均出现不同程度下跌，最大跌幅甚至超过20%。这种“业绩大涨、股价大跌”的现象，打破了市场对“业绩驱动股价”的常规认知，引发了广泛关注。
从具体股价变动来看，涨幅居前的信达证券涨超15%，东吴证券、天风证券等涨幅也在7%–11%之间；但更多券商股价承压，国联民生归母净利润同比增长超10倍，但股价跌幅却达22.70%！太平洋、东方证券等跌幅也超过7%，市场表现与业绩增幅呈现出明显的背离。
从利润高增的成色来看，暗藏“一次性收益”的底色，从驱动因素来看，主要依赖三大高弹性业务，而这些业务均具有强周期性和低可持续性的特点：
（1)自营投资：今年上半年沪深两市日均成交量达1.35万亿元，较2024年同期放量近30%，交投活跃度显著提升。受益于权益类资产价格普遍上涨，券商自营业务通过持仓增值、交易获利等方式实现收益增长。但这种收益与市场行情高度绑定，若后续股市回调，相关收益可能快速缩水。
（2)经纪业务：一季度市场成交活跃度显著回暖，带动佣金收入快速回升。但成交热度往往随市场情绪波动，一旦交易降温，这部分收入增长难以为继。
（3)投行业务：债券承销规模与费率双升贡献了部分利润，但债券承销需求受政策导向、市场利率等短期因素影响较大，并非长期稳定的盈利来源。
这三类收入波动大、可持续性差，资本市场在估值时通常给予较低倍数，甚至“打折”。
此外，部分券商的利润增长甚至依赖特殊事件，例如国联民生因合并民生证券带来短期利润增厚，但这类收益不仅不可持续，还可能伴随整合风险，进一步降低市场对其长期价值的预期。
从市场预期来看，券商指数在2024年9-12月最高反弹超50%，提前透支了“业绩拐点”的乐观情绪。进入2025年，当业绩预告正式披露时，前期乐观情绪已充分释放，资金选择“利好兑现”，导致股价承压。
从政策与监管情绪来看，2025年监管全面加码：公募基金行业费率改革持续推进，进一步规范保荐承销费用收取，分类评价新增“重大违法”一票否决并强制先行赔付等措施陆续出台。2025年证券行业监管的核心逻辑是“严监管+促转型”，市场情绪短期偏谨慎。
从估值层面来看，光大证券在研报中指出，证券公司指数的市盈率为20.6倍，处于近10年39.5%分位，仍低于近10年估值中位数21.57倍，估值弹性有限。
综上，“利润上涨≠股价上涨”的核心原因可总结为三点：一是利润增量以高波动、低可持续的一次性收益为主，难以支撑长期价值；二是2024年下半年的行情已提前透支业绩利好，2025年进入“兑现期”；三是资金流出与政策担忧形成共振，进一步压制估值。
券商行业的业绩爆发与股价背离，反映出市场对短期收益与长期价值的理性权衡。近期券商股的连续下跌，更是凸显了投资者对行业盈利模式可持续性的深刻质疑。在监管趋严、市场情绪谨慎的背景下，券商股能否摆脱“高增长低股价”的困境，仍需观察其业务转型的成效与市场环境的改善。对于投资者而言，短期波动中或许隐藏着长期布局的机会，但需警惕高弹性业务背后的周期风险，理性看待业绩与股价的关系。
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